【政策微調持續 國內經濟企穩信號再現】

　　從第二季度以來，中央展開政策微調措施，銀行方面，央行對農商行和農村合作銀行定向降準以便其更多資金投入支農；六月份更是設定一定支農、支持中小企業、符合條件的銀行均可獲得降準，央行的調控趨于精準。結合之前的措施，我們判斷綜合效果將逐步在下半年有所體現。而近期李克強總理在英國的演講也強調了中國經濟增速7.5%為底線，也說明了中央政府對于未來經濟前期的樂觀預期，未來若經濟增速再度下行，也不排除實施更大規模刺激計劃的可能。在這樣的背景下，我們有理由判斷國內經濟逐步好轉的勢頭有望顯現。 所以商品市場缺乏受到系統性風險沖擊的可能，商品價格更多地將受到其自身基本面的影響。

　　5月份中國制造業采購經理指數(PMI)為50.8%，比4月上升0.4個百分點，連續3個月回升。主要分項指數中，生產和新訂單指數上升。新訂單指數升幅比較大，從4月份的51.2躍升至52.3。新出口訂單指數從49.1微升至49.3。從業人員與原材料庫存指數小幅下降，分別從4月份的48.3降至48.2和從4月份的48.1降至48.0。購進價格指數從4月份的48.3強勁反彈至50.0，是今年首次突破50。值得注意的是，除去年5月份PMI略有小升起外，其余年份均出現回落，即5月PMI具有季節性下調的特點，但今年5月PMI數據出現明顯上升，我們判斷是國內從今年年初以來的微刺激政策正在逐步起作用，國內經濟逐步企穩的信號較為明確。

　　【膠合板供應增速下降】

　　從2012年以來，國內膠合板產量增速持續下滑，無論月度同比還是累計月度同比保持明顯回落，今年3月份，這兩個同比數據同時出現了負增長。雖然4月份和5月份重回了正增長，但幅度有限。國內膠合板整體仍處于結構性產能過剩階段，但產量增速下滑緩沖了過剩的程度。同時也應該注意到的是，由于經濟發展，人民生活水平提高，對于環保的要求也在增長，期貨市場也加速了行業提高的速度，抑制了不合理產能的盲目擴張勢頭。

　　【需求維持增長】

　　雖然國內國房景氣指數從去年年底以來持續小幅回落，顯示國內房地產行業仍處于低迷狀態中，但膠合板主要用途的家具產量卻已經出現了恢復性增長，為何會出現這樣的反差？主要原因可能與消費升級有關，房子可以暫時不買，但舊屋裝修拉動了家具和裝潢對于膠合板的消費。WIND數據顯示，今年3月，國內家具產量累計同比轉為正值，4月也僅小幅回落，而5月再度出現正增長。而2013年累計同比數據基本保持在負兩位數的水平上。我們判斷在需求恢復的大背景下，膠合板價格難以出現大的回調空間，而目前由于符合交易所交割的倉單依然緊缺，這繼續有望推動期貨價格保持震蕩上揚的趨勢。而國內微刺激政策中，棚戶區改造將是未來重點，需求釋放將對叫膠合板價格產生利多作用。

　　【上游原料趨緊 成本上升推動】

　　我國木材主要進口來源地有東南亞、非洲、北美洲以及俄羅斯等，但是在森林資源逐年減少、原木出口國出口政策限制、運輸費用上漲等因素的共同作用下，導致進口木材出現緊缺，進口價格也呈現逐年上升趨勢。根據wind數據統計，今年3月國內進口原木進口平均單價為259.1美元/平方米，創下了歷史新高，而4月也僅是小幅回落至240.95美元/平方米，但比去年同期價格上漲了近18.5%。

　　同時，國內也出臺了對商業性砍伐有諸多限制性措施，從2014年4月1日黑龍江森工、大興安嶺林業集團全面停止商業性采伐，所屬各林業局第一季度的采伐量、出材量一律不得超過2014年度木材生產計劃的70%，而其他省份如吉林、云南、廣西等木材產地大省也均表示大幅減產。而進口木材方面，又面臨人民幣貶值造成的進口成本上漲的影響?？傮w而言，膠合板的上游原料的價格上漲限制了膠合板下行空間。而近年來，國內人工成本的提高也加劇了膠合板成本的進一步提升。

　　【總結】

　　綜合以上對于國內經濟面的分析，以及膠合板自身基本面的分析，經過近兩個月的下跌，膠合板價格下行空間將逐步收斂，未來醞釀反彈行情。以9月膠合板為例，123.10上漲至145.95的0.618調整在131.80，目前價格已經觸及該位置，而調整時間已近8周，未來短期面臨支撐。

　　【操作策略】

　　以130為止損參考，在131附近建立總資金60%的多頭部位，關注上方阻力137-138一線，滾動做多，贏虧比控制在6比1。