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定制家居是以工業化替代傳統家具手工業的生產模式，必將推動上游板材行業洗牌走向集中，上游人造板行業由此將進行一輪從規模不經濟走向規模經濟的工業革命。

人造板行業面臨新一輪工業化革命

一、大變局的開始

我們觀察到了人造板行業“大而散”，上市公司亦擺脫不了“魔咒”大量紛紛退出，然而大變局已經悄然發生，以索菲亞、歐派、尚品宅配為代表的定制家居是以工業化替代傳統家具手工業的生產模式革命，必將推動上游板材行業由此將進行一輪從規模不經濟走向規模經濟的工業化革命，站在行業變革的拐點上，我們推薦率先進入定制家居龍頭企業供應鏈，并有力打破資源與產能瓶頸的人造板龍頭豐林集團(601996)，以及品牌知名且自帶地板需求的大亞圣象(000910)。

二、人造板行業必須逃出“魔咒”

人造板行業的舊局是“大而散”，企業面臨逃不出的“規模不經濟”魔咒。中國的人造板行業曾一直面臨上游木材資源分布不均且遠離城市與下游家具靠近城鎮且均十分分散的窘境。上游與下游的分散，使得行業內的企業一旦做大，就要面臨上游資源供應與下游需求的不穩定。而纖維板的生產具有重資產、高經營杠桿的特點，上下游稍有不匹配將迅速拖垮企業。因此行業一直呈現出規模不經濟的“魔咒”，行業內的公司很難做大，因此格局十分分散，難有公司脫穎而出。多家上市公司都因擴張而走入困境。

三、定制家居帶來的是工業化革命

定制家居帶來的是工業化革命，人造板行業由規模不經濟變為規模經濟。定制家居正以大規模定制生產模式革命原有家居業(包括衣柜、櫥柜等)“小作坊”式的行業格局，是未來發展的大勢。定制家居在生產、采購和行業格局上都呈現集中的新特點。因此對于上游人造板的配套需求也趨于集中化。掌握這些集中確定需求的人造板企業，結合重資產、高經營杠桿的經營特點，將轉規模不經濟為規模經濟，率先做大，從而促進行業集中。

打通上下游是脫穎而出的關鍵。在行業洗牌走向集中的過程中，率先進入定制家居的供應鏈體系是關鍵，我們看好以高質量聯系穩定供貨能力率先進入下游定制家居龍頭的優質板材商;而隨著需求規模擴大，面臨上游林木資源瓶頸時，領先海外擴張，以靠近林木資源地建廠等方式實現資源配置(我國處于林木資源國際比較劣勢)，良好的財務狀況和資金實力是保障。

風險提示：房地產投資和銷售下滑;人造板行業供給過剩并惡性競爭;林木砍伐政策大幅收緊

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