日前，國家林業(yè)局發(fā)布《長(zhǎng)江流域防護(hù)林體系建設(shè)三期工程規(guī)劃（2011—2020年）》。該工程涉及全國17個(gè)省區(qū)，涵蓋長(zhǎng)江流域、淮河、錢塘江流域森林資源保護(hù)和建設(shè)，包括人工造林、封山育林，其中低效林改造財(cái)政補(bǔ)貼7500元/公頃，中央財(cái)政總投資1285億元。

　　規(guī)劃提出，通過人工造林、封山育林、飛播造林、低效林改造等技術(shù)措施，結(jié)合天然林資源保護(hù)、退耕還林等工程，建成以各類防護(hù)林為主體，農(nóng)田林網(wǎng)及綠色通道為網(wǎng)絡(luò)、城鎮(zhèn)綠屏為節(jié)點(diǎn)的生態(tài)防護(hù)林體系，著力提高流域水土保持、水源涵養(yǎng)、防災(zāi)減災(zāi)等生態(tài)功能。到2020年，工程區(qū)增加森林面積379.26萬公頃，森林覆蓋率達(dá)到39.3%。

　　經(jīng)測(cè)算，長(zhǎng)江防護(hù)林體系建設(shè)三期工程總投資1257.93億元。其中，納入天然林資源保護(hù)二期工程和巖溶地區(qū)石漠化綜合治理工程（2006—2015年）范圍縣的投資為747.36億元，天然林資源保護(hù)二期工程和巖溶地區(qū)石漠化綜合治理工程（2006—2015年）范圍之外長(zhǎng)江防護(hù)林三期工程縣投資為510.57億元。（上海證券報(bào)）

　　永安林業(yè)(000663)：凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)

　　未來看點(diǎn)。公司有年產(chǎn)21萬立方米中密度纖維板改擴(kuò)建工程及配套16萬畝速生桉樹原料林基地項(xiàng)目尚處于建設(shè)期。然我們更看重公司擁有的60萬畝集體林地,隨著國家林業(yè)體制改革的推進(jìn),一旦放寬對(duì)采伐指標(biāo)的限制,公司木材業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。由于公司主業(yè)毛利率較低,期間費(fèi)用率過高,短期難改虧損局面,我們對(duì)公司暫時(shí)不作盈利預(yù)測(cè),維持中性的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1.家具、建材行業(yè)調(diào)整,導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。2.原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（天相投顧）

　　升達(dá)林業(yè)（002259）：非公開發(fā)行助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)林紙一體化明顯

　　“林板一體化”優(yōu)勢(shì)明顯

　　公司(002259)的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“林板一體化”,在上中下游協(xié)調(diào)發(fā)展、構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張方式在國內(nèi)具有綜合優(yōu)勢(shì),目前行業(yè)內(nèi)只有少數(shù)公司能夠做到。作為公司(002259)主營(yíng)業(yè)務(wù)的林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略,一體化的產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為:“林木種植與銷售”、“中纖板制造與銷售”和“木地板、木門的制造與銷售”三部分。由于全產(chǎn)業(yè)鏈的貫通,保證了公司(002259)終端地板產(chǎn)品較高的毛利率。

　　非公開發(fā)行擴(kuò)充產(chǎn)品線

　　公司(002259)2010年12月23日公告,非公開發(fā)行方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn):擬以不低于5.58元/股的價(jià)格,非公開發(fā)行募資不超過3.07億元,投入建設(shè)“年產(chǎn)16萬立方米中密度纖維板生產(chǎn)線工程”和“年產(chǎn)30萬套實(shí)木復(fù)合門生產(chǎn)線工程”兩個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目擬使用募資分別為1.63億元和1.43億元,預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為3940.49萬元和3072.96萬元。此次的募投項(xiàng)目,有望擴(kuò)充公司(002259)的產(chǎn)品線,繼續(xù)鞏固和完善“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈。

　　盈利能力不斷提升快速成長(zhǎng)可期

　　根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)和產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃,我們預(yù)測(cè)公司(002259)2010年利潤(rùn)預(yù)增2,223萬元,歸屬母公司股東凈利潤(rùn)可達(dá)3,689萬元,每股盈利0.12元。2011年,IPO募集資金投入的22萬立方米中纖板(薄板)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn),將貢獻(xiàn)約3.6億元的營(yíng)業(yè)收入和1,600萬元的凈利潤(rùn)。則2011年公司的凈利潤(rùn)為5,289萬元,全面攤薄后每股盈利為0.14元。2012年,增發(fā)募投項(xiàng)目有望達(dá)產(chǎn),將新增5.88億元的銷售收入和7,012萬元的凈利潤(rùn),每股盈利達(dá)到0.34元。按照公司(002259)2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元,行業(yè)平均的PE40倍估算,價(jià)值中樞應(yīng)該在8.00元/股~9.50元/股之間,我們給予買入評(píng)級(jí),六個(gè)月目標(biāo)價(jià):9.50元。（中信建投張朝暉寧喬）

　　岳陽紙業(yè)（600963）：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期

　　受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷售，逐步滲入到終端市場(chǎng)。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。

　　公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開始盈利，隨著未來漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。

　　假設(shè)公司新上40萬噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.6、2.5、2.7億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0.38、0.41元，給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。未來股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)。可能的催化因素有：一配股方案獲得通過，收購駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。

　　申銀萬國認(rèn)為，40萬噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持"增持"。

　　民豐特紙（600235）：毛利率大幅提升

　　2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.49億元，同比增長(zhǎng)796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.07億元，同比增長(zhǎng)802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。

　　公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營(yíng)產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。

　　多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長(zhǎng)。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺(tái)、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。

　　全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長(zhǎng)明顯，2009年度利潤(rùn)總額達(dá)2785.40萬元，加快了公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

　　公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪鴥?nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)157.21%，公司產(chǎn)品的國際市場(chǎng)前景廣闊。

　　天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對(duì)應(yīng)2010年3月9日收盤價(jià)8.63元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。

　　美利紙業(yè)(000815)：受益紙價(jià)上漲未來看點(diǎn)還在重組

　　未來看點(diǎn)還是在于重組或借殼就公司本身而言，未來發(fā)展沒有太大的亮點(diǎn)，雖然是西部地區(qū)的紙業(yè)龍頭，但是在行業(yè)內(nèi)并不算佼佼者。不過中冶集團(tuán)收購公司后的發(fā)展仍然值得我們長(zhǎng)期關(guān)注，目前中冶收購岳陽紙業(yè)的平臺(tái)由于各種原因暫時(shí)遇阻，進(jìn)一步加大了未來將旗下的紙業(yè)資產(chǎn)注入美利紙業(yè)，借殼美利紙業(yè)平臺(tái)整合紙業(yè)資源上市的可能性。中冶集團(tuán)旗下?lián)碛秀y河紙業(yè)、中國林業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無論將來中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業(yè)不僅完善了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，集團(tuán)整體規(guī)模將成為全國第一，因此公司未來的看點(diǎn)還是在于中冶的重組或借殼。

　　投資建議由于公司重組的時(shí)間尚未確定，短期看來公司估值偏高，預(yù)計(jì)公司2010年，2011年EPS為0.20元和0.25元，對(duì)應(yīng)的PE為71倍和57倍，給予公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。（第一創(chuàng)業(yè)秦燕）

　　吉林森工（600189）：花開并蒂,公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　“露水河”國內(nèi)刨花板第一品牌

　　公司刨花板定位中、高端市場(chǎng),采用世界先進(jìn)的設(shè)備生產(chǎn),產(chǎn)品品質(zhì)佳,市場(chǎng)認(rèn)可度較高。“露水河”牌刨花板是我國刨花板第一品牌,廣受業(yè)內(nèi)好評(píng)。公司目前刨花板的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為45.1萬立方米,今年在需求提振下,幾乎滿載運(yùn)行,銷售收入在量?jī)r(jià)共振下豐收在望。

　　珍貴樹種、需求旺盛,木材價(jià)格長(zhǎng)線趨漲

　　公司1998年與森工集團(tuán)下屬紅石林業(yè)局簽訂為期40年的森利租賃協(xié)議,以租金加育林基金模式開采。公司租賃林木生長(zhǎng)于長(zhǎng)白山山脈,多為優(yōu)質(zhì)紅松、樟子松、橡木、楸木等珍貴樹種,品質(zhì)較內(nèi)蒙與黑龍江等地出產(chǎn)的落葉松高,倍受市場(chǎng)歡迎;且受國家“天保”計(jì)劃影響,年采伐量有限,供不應(yīng)求使木材價(jià)格長(zhǎng)線趨漲。

　　公司投資看點(diǎn)

　　刨花板滿載生產(chǎn),需求旺盛:預(yù)計(jì)2010年,公司刨花板產(chǎn)能利用率達(dá)到100%,且因下游需求回暖,公司產(chǎn)品平均提價(jià)空間或?qū)⒋笥?0%。穩(wěn)東北、華北,戰(zhàn)略進(jìn)攻華南人造板市場(chǎng):隨著東北地區(qū)原料競(jìng)爭(zhēng)的加劇,公司開始戰(zhàn)略布局南方林區(qū),目前除江蘇建成10萬立方米產(chǎn)能的刨花板生產(chǎn)線外,在廣東地區(qū)公司更有長(zhǎng)期的人造板產(chǎn)能投資計(jì)劃。林木產(chǎn)品供不應(yīng)求、提價(jià)空間較大:近年來公司木材產(chǎn)銷率近乎100%。因國家限量砍伐、俄羅斯預(yù)加關(guān)稅、大小興安嶺禁伐等因素影響,木材價(jià)格有較大上漲空間。公司多項(xiàng)計(jì)劃、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　地域開發(fā)概念、長(zhǎng)期提振公司股價(jià)

　　長(zhǎng)吉圖區(qū)域開發(fā)實(shí)施方案,刺激公司產(chǎn)品需求增加,給公司業(yè)績(jī)發(fā)展帶來新契機(jī);大小興安嶺規(guī)劃,或加速木材價(jià)格上漲,使公司直接受益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2010-2012年?duì)I業(yè)收入分別為12.74億元、14.01億元、15.27億元;按照公司3.11億股的股本計(jì)算,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23元、0.34元、0.37元。參考林業(yè)及家具制造業(yè)上市企業(yè)估值,給予公司2011年35倍PE,那么一年內(nèi)公司股票的合理價(jià)格為11.90元,給予公司“買入”評(píng)級(jí)。（廣發(fā)證券熊峰李冰）

　　晨鳴紙業(yè)(000488)：即將進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期

　　投資要點(diǎn)：

　　上半年業(yè)績(jī)大幅提升，符合預(yù)期。上半年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙168.38萬噸，同比增長(zhǎng)16%，銷售155萬噸，同比增加2.02%。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.77億元，同比增加22.49%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.39億元，同比增幅251.98%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.08億元，同比增加285.98%，稀釋后EPS0.29元。

　　收入和盈利水平的雙重提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上半年公司經(jīng)營(yíng)狀況延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，主要紙品包括雙膠紙、銅版紙、白卡紙等幾大紙種先后進(jìn)行了幾次提價(jià)，同時(shí)公司紙漿生產(chǎn)線充分發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)了收入和盈利水平的雙重提升。

　　新項(xiàng)目將使公司的紙品種類更加齊全，是未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。募投的湛江項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年4月投產(chǎn)。非募投項(xiàng)目包括：壽光本埠80萬噸高檔低定量銅版紙預(yù)計(jì)2011年4月投產(chǎn)，湛江45萬噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011年4月投產(chǎn)，年產(chǎn)6萬噸中高檔生活用紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010年11月投產(chǎn)，60萬噸高檔涂布白牛卡紙項(xiàng)目正在準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2012年5月投產(chǎn)。新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將使公司進(jìn)入新一輪業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)期。

　　下半年經(jīng)營(yíng)狀況可能呈下滑趨勢(shì)。2010年公司基本無新增產(chǎn)能的投放，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與否主要依賴行業(yè)的復(fù)蘇程度以及漿線復(fù)產(chǎn)帶來的成本節(jié)約。總體來看，預(yù)計(jì)10年下半年產(chǎn)品盈利能力會(huì)有所降低。但8月份箱板紙、白卡紙等紙種需求及價(jià)格有止跌回升的跡象。或者說四季度公司的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。

　　我們預(yù)測(cè)公司未來兩年凈利潤(rùn)增速在30%左右。10年、11年凈利潤(rùn)分別為10.9億元、14.0億元，稀釋EPS分別為0.53元、0.68元。10年、11年動(dòng)態(tài)PE13.7倍、10.7倍。我們從較長(zhǎng)的時(shí)間看，公司目前的估值偏低，因此上調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持，目標(biāo)價(jià)10元。（國泰君安王峰）

　　太陽紙業(yè)（002078）：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)將延續(xù)

　　主營(yíng)造紙行業(yè):公司擁有年產(chǎn)120萬噸紙漿、機(jī)制紙產(chǎn)能,產(chǎn)量、銷售收入、利潤(rùn)等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)幾年居行業(yè)前四位,其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產(chǎn)能穩(wěn)居全國前兩位,涂布白卡紙中煙卡市場(chǎng)占有率更是迅速增長(zhǎng)。21號(hào)機(jī)建成投產(chǎn),尤其是本次發(fā)行股票募資項(xiàng)目建成后,各類紙制品年產(chǎn)能將超過150萬噸。體現(xiàn)出規(guī)模效益優(yōu)勢(shì)。公司掌握了國內(nèi)比較先進(jìn)的涂布技術(shù),并在高檔煙卡領(lǐng)域公司占有超過30%的市場(chǎng)份額。

　　探索林紙一體化:公司積極開拓自備原料基地,已與農(nóng)戶合作種植三倍體毛白楊,不斷擴(kuò)大與農(nóng)戶合作,逐步實(shí)現(xiàn)自供漿占相當(dāng)比重,可為企業(yè)提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)造紙?jiān)?降低原料成本。2009年12月公司老撾"林漿紙一體化"項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備及配套項(xiàng)目的建設(shè)正按計(jì)劃有序?qū)嵤?與項(xiàng)目配套的200公頃育苗林基地已經(jīng)建成,30萬噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經(jīng)落實(shí)到位。

　　興業(yè)證券認(rèn)為,太陽紙業(yè)一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)出眾,其后三個(gè)季度有望逐季攀升,據(jù)此,對(duì)公司全年1.43元的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能是較為保守的,但基于謹(jǐn)慎性考慮,興業(yè)證券仍然暫時(shí)維持此前盈利預(yù)測(cè),即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元,依舊"強(qiáng)烈推薦"。

　　長(zhǎng)城證券認(rèn)為,太陽紙業(yè)2010年開局良好,快速增長(zhǎng)能延續(xù)。預(yù)測(cè)2010-2012公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)49.8%、22%和9.7%,對(duì)應(yīng)每股收益為1.43元、1.74元和1.91元（未攤薄）,市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽紙業(yè)發(fā)展思路明確,經(jīng)營(yíng)管理靈活高效,積極向上游林漿業(yè)務(wù)拓展并已有實(shí)質(zhì)性成果,維持公司"推薦"投資評(píng)級(jí)。

　　申銀萬國認(rèn)為,公司新增漿紙產(chǎn)能為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐:逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力,而重點(diǎn)發(fā)展替代落后產(chǎn)能目標(biāo)教輔材市場(chǎng)的未涂布文化紙和下游需求穩(wěn)定的高檔白卡紙也意在規(guī)避銅版紙景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn),預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益為1.40和1.70元（未考慮送轉(zhuǎn)股攤薄）,建議"增持",三個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26-28元,對(duì)應(yīng)2010年19-20倍市盈率。

　　景興紙業(yè)(002067)：高景氣助推高增長(zhǎng)推薦

　　上半年高增長(zhǎng)主要得益于行業(yè)景氣的“異常”高企。上半年造紙行業(yè)景氣高企，尤其是出口經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯墓I(yè)包裝用紙價(jià)格需求回暖，產(chǎn)銷兩旺，紙種價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度反彈，而這種旺銷勢(shì)頭又強(qiáng)化了下游對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，因此補(bǔ)貨、囤積現(xiàn)象頻頻發(fā)生，一度導(dǎo)致行業(yè)呈供不應(yīng)求狀況，帶動(dòng)紙價(jià)非理性上漲，按照相關(guān)統(tǒng)計(jì)，年初以來箱板紙價(jià)格漲幅高達(dá)30%，比較高時(shí)漲至4350元/噸，突破歷史峰值。量?jī)r(jià)齊聲帶動(dòng)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，毛利率也得到顯著改善，由09年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，收入的大幅增長(zhǎng)又?jǐn)偙×似陂g費(fèi)用率，由09年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　供過于求狀況依然存在，行業(yè)景氣或呈下滑趨勢(shì)。二季度以來，行業(yè)景氣已出現(xiàn)顯著回落跡象，中報(bào)顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時(shí)期間費(fèi)用率亦上升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司二季度單季凈利潤(rùn)環(huán)比下滑18.2%。后期來看，我們判斷行業(yè)景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態(tài)。主要理由在于：(1)行業(yè)供需關(guān)系仍表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。按照我們測(cè)算，2010年箱板紙行業(yè)產(chǎn)能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過產(chǎn)能增速，仍難以根本性扭轉(zhuǎn)行業(yè)供過于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；(2)主要原料廢紙價(jià)格漲勢(shì)依然強(qiáng)勁，09年以來漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現(xiàn)為供不應(yīng)求，因此我們判斷這種上漲趨勢(shì)仍將延續(xù)。則在此情況下，行業(yè)未來成本壓力將進(jìn)一步增大。導(dǎo)致毛利率提升空間有限。

　　公司未來增長(zhǎng)可能更多來自于“增量”方面。1、40萬噸箱板紙項(xiàng)目一經(jīng)投產(chǎn)即受到金融危機(jī)沖擊，產(chǎn)能未能充分釋放，后期銷量仍存在一定上升空間；2、20萬噸白面牛卡紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2010年三季度投產(chǎn)，或?qū)?duì)2010年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)；3、新疆新建3000萬平米紙箱生產(chǎn)線運(yùn)營(yíng)狀況有望進(jìn)一步趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫牛鲩L(zhǎng)值得期待。

　　維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.31元、0.43元、0.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.6X、17.0X、12.8X，PB為1.6X，當(dāng)前估值水平基本合理，維持“推薦”評(píng)級(jí)。（興業(yè)證券雒雅梅）

　　大亞科技（000910）：精裝修漸成趨勢(shì)獲益市場(chǎng)份額提升

　　精裝修比例提高利好地板、密度板行業(yè)龍頭:11月20日,恒大與金螳螂、亞廈簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議,每年各承接30億元(逐年增加約10億元)的裝修施工合同,恒大、萬科等龍頭企業(yè)未來新開工樓盤或全部精裝修。對(duì)比發(fā)達(dá)國家,其毛坯房的比例低于20%,而我國比仍超過90%,精裝修比例不斷提升是未來新建商品房的一個(gè)中期趨勢(shì)。我們認(rèn)為,公司擁有的“圣象”地板是眾多知名房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)優(yōu)先考慮品牌,未來市場(chǎng)份額將獲益提升。

　　強(qiáng)化及實(shí)木復(fù)合地板品牌定位高端、產(chǎn)能行業(yè)第一:我們按照恒大1500-2000元/平米的精裝修成本測(cè)算,強(qiáng)化及實(shí)木復(fù)合地板較地磚及純實(shí)木地板有較強(qiáng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。公司以強(qiáng)化木及實(shí)木復(fù)合地板為主要產(chǎn)品,并擁有知名品牌“圣象”,年產(chǎn)3000萬平米強(qiáng)化木地板生產(chǎn)線于09年底達(dá)產(chǎn)后,2010年總產(chǎn)能可達(dá)5000萬平米/年,預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量在4000萬平米左右,產(chǎn)銷規(guī)模行業(yè)第一,行業(yè)總體市場(chǎng)占有率約20%,但在中、高端市場(chǎng)上,占有半壁河山,我們認(rèn)為,公司全資子公司“圣象”擁有全國性知名品牌和供貨能力,或?qū)⒊蔀榫b修住宅地板的鋪裝的比較大受益品牌。

　　中高密度板產(chǎn)能遙遙領(lǐng)先:中、高密度纖維板是是利用木材及次小薪材經(jīng)特別加工制造的板材,是生產(chǎn)板式家具和強(qiáng)化、強(qiáng)化復(fù)合木地板的基材,并大量用于室內(nèi)裝飾、墻體和建筑模板等方面。公司人造板(絕大部分為E0級(jí)及以上的中高密度板)實(shí)際產(chǎn)能合計(jì)近300萬立方米,規(guī)模為亞洲第一、世界第三,其中自用部分僅占產(chǎn)量的15%左右。我們判斷,精裝修房屋的普及無疑將推動(dòng)人造板行業(yè)大量落后小產(chǎn)能的淘汰,進(jìn)一步提高行業(yè)集中度,公司人造板全國布局已形成,經(jīng)歷了大規(guī)模固定資產(chǎn)投資期和設(shè)備磨合期,將在未來兩年受益于裝修市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展,集中貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

　　積極開辟新的業(yè)務(wù)板塊:我們認(rèn)為,在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上,公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊已進(jìn)成為行業(yè)龍頭,公司有動(dòng)力尋找下一處增長(zhǎng)點(diǎn),維持公司的高成長(zhǎng)性,并且現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊也為公司提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（華泰聯(lián)合周煥）