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　兩板市場知識介紹

　　木材是比較重要的國際大宗商品之一，近半個世紀以來，國際上一些期貨交易所上市了原木、木漿、板材和人造板指數等期貨合約。1998年聯合國貿易與發展委員會的木材類期貨合約調查認為，木材類期貨品種，特別是以熱帶硬木膠合板為標的物的期貨合約上市，有助于解決國際木材貿易過程中的一系列問題。在期貨市場的發展歷史中，美國、日本、馬來西亞及一些北歐國家的交易所都進行了木材類商品期貨的嘗試。目前，國際商品期貨中林業品種很少，其中芝加哥商業交易所（CME）的木材期貨是為數不多的林業品種之一。

　　早在1969年，CME就推出了木材期貨合約（lumber），當年成交量744手，第二年成交85513手，是同期CBOT上市的膠合板合約成交量的兩倍左右。幾十年來，木材期貨合約經多次修改，發展成現在的任意長度木材期貨（random length lumber）合約。CME的木材期貨采取車船板交割，基準交割地由北向南貫穿美國中部地區密西西比河沿岸各州，買賣雙方也可自行協商確定交割地點。質量方面，CME對參與交割木材的長度范圍、包裝、木質、水分和標記都進行了規定。目前，CME的任意長度木材期貨合約日成交量為1000手左右。

　　雖然大部分木材類期貨合約比較終摘牌退市，但他們的實踐對我們設計相關制度具有借鑒意義。

　　一是合約設計和維護結合現貨市場。1969年，CBOT和NYMEX都上市了人造板期貨合約，但NYMEX的人造板期貨合約在上市次年（1970年）成交僅792手，因此退市。與此相比，CBOT早期的成功是因為他們在合約設計和維護工作中能夠更好地結合現貨市場習慣，并以此為目標不斷改進期貨合約。例如，CBOT采用船運憑證作為交割憑證，而NYMEX采用的是鐵路運輸票據。當時，很多多頭投機者在期貨市場上采購商品并快速變現，而商品在鐵路運輸線路上的變現能力遠小于船運，致使投機者更偏向于在使用船運憑證的CBOT進行交易。CBOT不但在合約設計中注重結合現貨實際情況，合約上市后，CBOT還多次根據現貨市場情況修改合約，使合約始終具備服務現貨市場客戶的目的。

　　二是合約設計注重產業客戶需求。CME的木材期貨上市至今已44年，是目前世界上上市時間比較長的木材類期貨合約，從CME木材期貨合約的相關制度中可以看出，合約設計非常注重產業客戶的需求。首先，CME的木材期貨名稱已從比較初的木材期貨（Lumber）改為目前的任意長度木材期貨（Random

　　Length Lumber），對交割木材只規定材積，不規定長度，便于產業客戶組織貨源。其次，CME規定了交割溢短，且規定當賣方交割量在溢短范圍內時，買方按實際交割量結算貨款，在保證交割順暢的同時，保護了買賣雙方的利益。