--潛在消費推動與庫存積壓的博弈

　　摘要：

　　本報告試圖從A股市場上漲的背景、推動因素等方面說明當前股市上漲是一個長期牛市，其意義在于全民參與分享財富盛宴，并配合各地政府的房價促銷政策穩(wěn)定房價和樓市成交，推動以房地產(chǎn)消費為核心的房地產(chǎn)裝修消費市場，對兩板消費需求有較大的拉動作用。但由于目前行情處于初級階段，房地產(chǎn)投資“買漲不買跌”的觀望心理濃厚，對兩板價格的拉動效應(yīng)尚不明顯，政府救樓市的效果也有待觀察。加之我國今年上半年以來木材進口大量增加、兩板庫存偏大短期利空兩板期貨價格，因此認為兩板市場將在短期內(nèi)處于震蕩格局，并依此制定震蕩操作策略。

　　一、基本面分析

　　1、對我國股市上漲的背景、現(xiàn)象和意義分析

　　2007年次貸危機以來，美國做為危機的肇事者和發(fā)源地，毅然推行不負責任的量化寬松政策，使美國股市無視經(jīng)濟的疲軟，從2009年3月觸底至今，在5年時間里漲幅達到160%，再次獲得全球資金的熱烈追捧。而反觀中國，多年經(jīng)濟穩(wěn)定成長，而上證指數(shù)自09年8月反彈見3478的頂以來，比較低于2013年6月見1849的底，跌幅達到對股市的貢獻微乎其微，多年熊冠全球。

　　股市歷來被做為經(jīng)濟的晴雨表，而中國的股市與經(jīng)濟的關(guān)系一直都貌合神離。今年以來，以資本市場新國九條為標志的一系列政策頻頻出臺，顯示了管理層對市場的呵護之心。同時，即便股市一直被視為“圈錢市”、“賭場”，A股的開戶總數(shù)卻持續(xù)攀升，截至2014年8月，我國A股賬戶總數(shù)超過1.76億戶，其中大部分為中小投資者。由此可見，資本市場價格正吸引著上至領(lǐng)導層下至老百姓越來越多的關(guān)注，意義不可小視。

　　圖一：A股期末賬戶總數(shù)合計

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　與此同時，做為我國為數(shù)不多的全民可參與的投資機會，現(xiàn)階段房地產(chǎn)投資機會不明顯。7月份國房景氣指數(shù)為94.82，為連續(xù)第六個月回落，即便各地政府相繼采取“救市”措施，但密集大力度的救市政策出臺也說明房地產(chǎn)市場嚴重體虛。我們看到除房屋新開工面積跌幅收窄外，商品房銷售面積等其他指標均顯現(xiàn)出不利趨勢。

　　7月中下旬以來，在央企宣布開展“四項改革”試點等利好消息提振下，投資者信心明顯恢復(fù)，市場人氣急劇升溫，A股市場一掃往日頹勢，出現(xiàn)了連續(xù)大幅逼空的走勢。滬深300指數(shù)期貨在5個交易日內(nèi)大漲200余點，漲幅達9.27%，為近年來難得一見的行情。至9月17日，滬深300指數(shù)比較高達到2461.47點，比較大漲幅超過15%。

　　下面我們試從以下幾方面闡述推動此輪上漲的推動因素：

　　中央政策確定經(jīng)濟重點，傳遞經(jīng)濟穩(wěn)增長的信心。今年3

　　月，中央召開的經(jīng)濟工作會議明確了我國經(jīng)濟工作的主要思路就是從深化改革、推動城鎮(zhèn)化、增強各類所有制活力，使宏觀經(jīng)濟的實體基礎(chǔ)進一步夯實。

　　央行手段靈活保增長。二季度，央行定向降準、退出多項靈活的微調(diào)手段如調(diào)節(jié)工具(SLO)、常設(shè)借貸便利(SLF)等；

　　罕見輿論支持推動。8月31日至9月2日，新華社連發(fā)八文聚焦A股，稱“搞活股市對中國改革至關(guān)重要”，使民眾對股市的熱情上漲至新的高度。

　　增量資金踴躍參與。據(jù)媒體報道，此次行情機構(gòu)投資者廣泛參與，中外機構(gòu)乃至“國家隊”社保險資均紛紛入場， 8月份持倉占七成以上的私募資金占比接近90%，大量資金的認同和參與給股市帶來了新的血液和活力。

　　盡管隨著行情的推進，8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的利空，包括工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費、社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)等多個重要數(shù)據(jù)出現(xiàn)全面下滑給股市帶來短期調(diào)整和變數(shù)，但我們堅定相信，這一波行情的動力不是經(jīng)濟基本面，而是以深化改革為核心，釋放政策紅利為手段的長期牛市。中國股市作為中國夢在資本市場的縮影，承載著調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、調(diào)資源配置、改善民生、助力改革等重要使命，會長期走好。

　　2、股市上漲推動潛在消費

　　基于對股市上漲的預(yù)期，我們認為國民收入增加對消費的拉動效果會明顯高于對投資的拉動效果，預(yù)期收益的增加會成為帶動潛在消費的動力，在此我們選取對股市關(guān)注程度更高的城鎮(zhèn)居民為觀察對象。經(jīng)過觀察可發(fā)現(xiàn)，在近幾年經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的過程中，在沒有出現(xiàn)低門檻國民性投資機會的情況下，城鎮(zhèn)居民的收入和支出都在穩(wěn)步增長，我們預(yù)期在國家改善民生各項措施逐漸完善到位后，股市上漲帶來的收益將推動人們提前消費或加大消費投入，并起到拉動內(nèi)需推動經(jīng)濟的良性循環(huán)作用。其中，我們認為收入增加有利于剛需購房者投資房產(chǎn)，同時推動房產(chǎn)裝修市場及兩板消費規(guī)模。

　　圖二：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　圖三：城鎮(zhèn)社會消費品零售總額月度值

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　3、對我國房地產(chǎn)市場走向的分析

　　7月，全國64個城市房地產(chǎn)價格出現(xiàn)環(huán)比回落引發(fā)房價下跌的猜測，近段時間，各地政府密集出臺政策促銷房地產(chǎn)，目前全國僅有北京、上海、廣州、深圳、珠海、三亞、南京、西寧8個城市未松綁限購。政策發(fā)布方從市一級悄然升級到省一級，紛紛通過財政、稅費補貼等形式刺激樓市，具體措施還包括取消核實當前購房人的住房情況、降低首付比例、利率打折、放松落戶條件等，雖然目前效果尚不清晰，但從救市力度來看房價仍將在之后一段時間內(nèi)維持平穩(wěn)，這對潛在的剛需買房者有所觸動，預(yù)計他們在經(jīng)過一段時間的觀望后會入市買房。同時，棚戶區(qū)改造任務(wù)也在大規(guī)模進行，一旦新房竣工也面臨裝修問題，這也將有利于兩板的消費。

　　4、目前人造板庫存持續(xù)上升利空兩板短期價格

　　今年上半年我國原木進口量較去年同期增長28%，同比增長達11%，鋸材月進口數(shù)量比較近三個月維持在高于230萬立方米的破紀錄水平，明顯高于2013年同期水平。同時，兩板的月均產(chǎn)量也維持在較高水平，庫存逐月提高，人造板產(chǎn)成品存貨規(guī)模從年初的不到167億元擴大到7月份的198億元，增幅接近18%。

　　圖四：我國鋸材進口當月值

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　圖五：我國膠合板產(chǎn)量當月值

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　圖六：我國纖維板產(chǎn)量當月值

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　圖七：我國人造板產(chǎn)成品存貨當月值

　　來源：Wind資訊、德盛期貨研究中心

　　二、技術(shù)分析

　　圖八：纖維板1501合約60分鐘走勢圖

　　來源：博易大師

　　上圖為纖維板1501合約60分鐘圖，目前價格基本在57—64的大區(qū)間運行，比較近一次趨勢行情是8月中下旬從62跌到了57。我們連接其幾個高點可得出一條下降趨勢線，可嘗試以此趨勢線輕倉做空，破位可考慮做多。

　　圖九：膠合板1501合約60分鐘走勢圖

　　來源：博易大師

　　上圖為膠合板1501合約60分鐘走勢圖，目前價格維持在120—142區(qū)間運行，暫未發(fā)現(xiàn)明顯的趨勢性機會。

　　總而言之，由于兩板暫未發(fā)現(xiàn)明顯的趨勢性機會，我們將根據(jù)短周期技術(shù)分析進行短線操作。

　　三、倉單分析

　　臨近交割月，兩板注冊倉單量不斷上升，截至9月18日，膠合板倉單數(shù)量已達508張，纖維板倉單數(shù)量達到462張，隨著交割進程的推進，后期倉單影響仍有可能增加，但預(yù)計目前的倉單規(guī)模對價格影響不會太大。

　　四、持倉分析

　　截至9月18日，纖維板、膠合板兩板1501主力合約的持倉分別達到39472手和43484手，其中纖維板多空頭主力席位較集中，多頭主力集中在東航期貨，持多單4259手，其他多空較為散亂。膠合板的主力多頭席位包括長江、永安、中信等，各持有接近2000手的多單，空頭主要集中在浙商和大地兩個席位上。目前來看，兩板的多空主力都有集中的席位，體現(xiàn)出對壘的局面，我們將持續(xù)觀察各席位的持倉變動。

　　五、行情預(yù)判

　　綜合來看，股市的中長期上揚將推動以房產(chǎn)消費為核心的裝修消費及兩板需求，但由于當前市場仍處于初級階段，以及投資者對房價“買漲不買跌”的觀望心理，暫時拉動效果尚不明顯。同時由于進口增加、下游消費尚無明顯起色，兩板積壓較多需要時間消化，暫時基本面和技術(shù)面沒有出現(xiàn)明顯的趨勢機會，我們預(yù)期纖維板市場將在52—70之間維持震蕩格局，膠合板在120—140之間維持震蕩。

　　六、操作計劃

　　按照上述分析結(jié)論，擬定交易計劃如下：

　　1、交易對象：fb1501合約、bb1501合約；

　　2、交易方向：根據(jù)技術(shù)走勢確定；

　　3、入場點位：根據(jù)技術(shù)走勢確定；

　　4、資金管理：每次操作資金用量13%，兩個品種合計建倉比例不超過50%（總資金1000萬）；

　　5、止盈（目標）價位：根據(jù)技術(shù)走勢確定；

　　6、止損方案：單次止損金額控制在35萬以內(nèi)；

　　7、交割和貿(mào)易分析：此次投資采用波段操作的趨勢投機策略，不涉及實物交割及實物貿(mào)易。

　　8、匯率和資金成本分析

　　資金成本分析

　　資金成本按目前國內(nèi)一年期貸款利率6%的基礎(chǔ)上上浮30%即7.8%計算，此次交易計劃投入130萬元人民幣，投入期3個月，利息支出=130萬×0.078×3÷12=2.54萬元

　　匯率損益分析

　　此次交易只用人民幣進行結(jié)算，無匯率損益

　　9、交割及貿(mào)易成本分析

　　根據(jù)計劃安排，本次投資不參與實物交割及實物貿(mào)易，故該項成本支出為零。

　　10、投資總成本預(yù)算

　　此次投資只涉及到資金成本，合計數(shù)額為2.54萬元。

　　11、投資預(yù)期收益

　　初步計劃在60-62之間空400手纖維板，占用資金約130萬，目標位57—59，止損位62-63，若順利的話每手可賺3元，400手可賺60萬左右，若不順利的話把損失控制在35萬以內(nèi)，但需提防由于流動性不足造成的暴漲暴跌。