第一部分：行情回顧

　　近一個月來，纖維板走出一波觸底反彈的行情，膠合板則在140一線下方反復震蕩。在經歷了1405合約的瘋狂走勢之后，市場趨于冷靜和理性，但膠合板的倉單問題又重新回到市場焦點，針對倉單注冊問題市場分歧很大，也就出現了多空膠著140一線的情況。

　　現貨方面，中纖板價格重心下移，主要受到房地產行業不景氣影響，膠合板波動不大，依舊維持平臺震蕩。

　　第二部分：基本面分析

　　一、 供需因素

　　1、 原木供應

　　自4月東北林區限伐開始，木材進口依賴度增大，5月開始數量有所下降，主要是印尼方面對木材出口實行限制。1-6月原木累計進口2685.94萬立方米，同比增長27.24%；1-6月鋸材累計進口1234.76萬立方米，同比增長12.97%。

　　2、 “兩板”產量

　　膠合板產量居高不下，供給充足。一季度膠合板產量1365.4萬立方米，較去年同期增長1.5%，5月份國內膠合板總產量為1424.1萬立方米累計同比增長7.95%，膠合板供需矛盾并未出現較大變化。截止2014年6月，全國纖維板累計產量為3188 萬立方米，同比增長6.72%，膠合板累計產量為8202萬立方米，同比增長7.10%。

　　3、 下游需求

　　7月18日公布的2014年6月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示：新建商品房價格環比下跌數量明顯增多。與上月相比，70個大中城市中，價格下降的城市有55個（前值35），持平的城市有7個，上漲的城市有8個（前值15）。環比價格變動中，比較高漲幅為0.2%，比較低為下降1.8%（杭州）。房價與成交量同時低迷，濟南、呼和浩特等城市率先放開限購，武漢、蘇州、杭州等地也或明或暗陸續放開限購政策，房價心態由怕漲轉向怕跌。雖然短期內的限購會刺激房地產市場量價數據，但是在經濟疲軟庫存壓力較大情況下，房價回調的趨勢難以改變。

　　膠合板下游家具需求變化將較為明顯，膠合板需求存在較大利空威脅。雖然從木質家具、實木地板和復合地板的產量來看，近期出現小幅上升，但是增速維持在較低水平，尤其是木制家具仍舊處于負增長區間，未來前景并不樂觀。中國建筑(601668,股吧)材料流通協會數據顯示，6月份全國規模以上建材家居賣場6月銷售額為1024.4億元，環比下降6.15%，同比下降0.31%。家具方面，截止2014年6月累計產量37719萬件，同比增長4.30%，木質家具累計產量12305萬件，累計同比增長1.73%。地板方面，截止2014年6月，實木地板累計產量4862萬立方米，累計同比增長0.96%，實木復合地板累計產量27357萬立方米，累計同比增長11.10%。出口方面，主要板材 2014 年5月份累計出口459.97萬立方米，累計同比增長15.30%。從數據上看，板材行業數據出現一定程度的好轉。

　　4、 出口狀況

　　人造板產品對外依存度較大，直接出口量不到總產量的10%，間接出口量接近40%。從國際貿易看，我國膠合板長期保持凈出口狀態，呈貿易順差狀態。人民幣貶值對于板材出口利好有限。前期受到多國雙反制約，國內板材出口遭遇重創，去年膠合板單月出口數量一度降至75萬立方米，但近期有明顯回升，2014年1-6月膠合板出口數量為596.75萬立方米，出口金額為112136萬美元，同比分別增長15.3%和7.4%。人民幣貶值在一定程度上提高了國內板材的競爭力，但由于我國板材出口比例不大，且貿易壁壘重重，因此筆者認為環比改善幅度相對有限。

　　二、 成本與利潤分析

　　1、 甲醛釋放量標準趨嚴

　　甲醛是生產人造板的主要配料之一，其中膠黏劑占總成本的將近一半。經過筆者的市場調研，目前E1級標準的膠水每立方米價格在1000元左右，而E0級別的膠水報價則沒有上限。雖然目前現貨市場交易標準比較混亂，但據調研結果分析，達到絕對安全的低醛甚至無醛標準的膠合板普遍價格在160元/張以上，紋路清晰質量較好的甚至達到170元/張。由于生產廠家在膠水價格方面并無太大的議價優勢，因此筆者認為，即使膠水價格有偏離市場規律的成分，但出現降價的可能性非常小。目前消費者對于環保標準的要求日益提升，后期膠水成本或還有繼續走高的空間。

　　2、 華東廠商調研情況

　　根據比較新的華東地區調研報告顯示，浙江兔寶寶與千年舟的很多產品都是由外包企業代工，平均利潤僅為10元。而目前市場上零售的E1級15mm品牌細木工板價格在150元左右，除去經銷商利潤和運輸倉儲等費用，品牌產品利潤率非常可觀。同時，有一個細節值得注意，代工企業在生產之后直接印制產品等級（一等品或優等品，E1級，符合GTB5849），而代工企業基本不進行質檢，產品質量難以把控。這也是目前倉單注冊的糾結之處。

　　總的來說細木工板生產已經越來越趨于品牌化，中小品牌企業逐漸轉型至多次復合板，而像兔寶寶千年舟這樣的大品牌則使用大量代工產品，產品總體質量難以把控。而115的代工成本與較高的銷售價格影響了大品牌參與期貨市場的意愿。此外，期貨標的的15mm細木工板并不是市場目前主流厚度，中小型企業更多愿意生產16mm細木工板，而大型品牌企業15mm細木工板仍有較大產量。

　　如果期貨價格持續與現貨價格相當，而期貨質量要求明顯高于市場水平，考慮到期貨上產品質檢入庫交割等成本較高，那么以目前期貨價格和現貨成本來看，大型企業的參與積極性可能較低。不過，基于品牌宣傳效應，中型企業及部分外地企業可能對于參與期貨市場可能會有較高興趣。目前137元的期貨價格在市場平均水平之下，同時賣方還需要經過質檢入庫，加上倉儲等費用，其利潤非常有限，所以從產品成本與利潤等來判斷，140一線可能成為細木工板期貨價格的分水嶺，期貨價格超過140則會出現賣方的套利機會，低于140則為買方提供一定的空間。。

　　第三部分：行情展望

　　近期宏觀數據多表現出超預期的成分，主因還是微刺激給市場注入信心，但需要考慮政策的時效性。經濟增長的源動力，即內生需求如果無法有效改善，那么暫時的脈沖式上漲無法支撐。不過膠合板受到宏觀影響相對滯后且力度較弱，目前市場的關注焦點仍然在倉單的注冊和出倉問題，依據目前的標準，倉單注冊的標準高于國標，但同樣出庫的板材用于出口的比例較大，根據調研的情況，140一線是價格的分水嶺，我們建議140下方可以適當持有多單，而140上方則適當看空。由于資金操縱性較高，品種日內波動較大，必須嚴格控制止損和倉位。